銀行業不一定是加息周期的受益者

 銀行業不一定是加息周期的受益者

  -本為書中內容，後經Patreon 新增補充，諗諗下應該公開分享。

  - 利申： 銀行業大淡友

站於息率歷史的低點，筆下的今天（2021年年底）是處於「加息周期」的起點。

根據傳統智慧上「加息買銀行股」，筆者對此持有保留的意見，銀行業其實可分為傳統銀行及投資銀行。

傳統銀行一般從事利息收入，而投資銀利則獲取非利息收入（如：IPO）。所以「加息買銀行股」其實是指買入傳統銀行。而在傳統的營運當中，銀行真實受惠的是長期利率及短期利率之間的息差，即是說只有息差的擴闊，即是 「Yield Curve 變斜」 方會令傳統銀行的獲利增加。

而在整個「加息周期」當中，長期利率及短期利率是一直處於「浮動」的概念。形成三種可能性。

 - 1. 短期利率上升，長期利率下跌，息差收窄

- 2. 短期利率及長期利率持相同比例改變，息差不變

- 3. 短期利率下降，長期利率上升，息差擴闊

正如上段的描述，只有第三種可能性方會真實地改善傳統銀行的盈利空間。所以投資傳統銀行受惠並不是因為「加息」，而是因為「息差將會擴闊」。所以傳統銀行在「加息周期」的投資價值不一定會增加，當息差不變時，傳統銀行是不會受惠，而極端一點當息差收窄時，傳統銀行是可交出一份差勁的成績表。

如果回到現實世界，在加息周期中還可再細分為 前期、中期、後期。建基於加息往往是經濟增長的開端，所以利率曲線往往在前期會變得傾斜，但是當進入中期或是後者時則可能變得不一樣。

正所謂「無圖無真相」

如果加息真的對傳統銀行有利，加息就要買 銀行股，

那麼下圖是1/2020 - 8/2022 之間 XLF （Financial Sector 大盤指數）走勢。

如果加息有利，那麼在4月左右，指數應該會繼續上升，事實上卻不是如此。

但如果，改用息差去觀察銀行業，卻會發現另一個風景。

下圖是 10年國債息率 減去 3 個月國債息率的數據，也是常見的 息差參考。

你會發現在 2020年底 至 2021年中期，息差明顯地擴張，令銀行的獲利大幅增加，

同樣地這也反映了 XLF 在該段時間的走勢（急速上升）。

在2022年中期後，即使是加息，但是息差急跌，企業的營運情況急轉直下，

XLF 馬上後繼無力。

XLF 尚算包括傳統銀行及投資銀行，如果把傳統銀行單單拉出來，也會睇到類似的情況。

Citi Group： 花旗銀行

Wells Fargo： 富國銀行

當你明白到這一點，就會知道傳統銀行業是一門受外在環境因素影響的行業，傳統銀行是一種周期性股票 ，與大眾的認知有點不同，加上分析傳統銀行的財務報表的難度極高，加上外在環境導致壞帳率增加的可能性，高槓桿的營運本質，日益複雜的監管條例，筆者個人認為銀行業是一門進攻性行業，而不是防守性行業。

問題是，在息差微簿的當下，配上競爭激烈的營商環境（試回想一下，讀者一個月收到多少次銀行致電借貸）。投資具有機會成本，當尋找進攻性行業時，為什麼要找銀行業呢？

（同是玩息差的行業，是有其他上位資產。）

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題外話： 

- 你認為息差在 2022及2023 年會

 A。持續擴張 

B。持續收縮

不妨留下 Comment  對答案。