隨筆手稿： 是收割了嗎？
- 致 知識蒸餾所所長 Fox Lui 的信 –
筆下的今日（10/11），
離你發出無中生有的指控（1/11）經是一星期多之前的事。
那是你第三次騷擾本人。
筆者於5/11 發出聲明，指出你無故的中傷行為，實令人不解。
知識蒸餾所所長 Fox Lui 三番四次騷擾確令筆者不勝其擾，如果Fox Lui 不欲理性討論，筆者當時提出「慈善投資大賽」。
- ： 「又要貼堂，可能有些人打飛機的機會都沒有 」
- 在數學來說是 「- 」，用中文來說，就是「負號」
-「你的訂閱下跌，唔代表其他人訂閱下跌，所以其他人會攻擊你來獲取訂閱」。
銀行業不一定是加息周期的受益者
-本為書中內容，後經Patreon 新增補充，諗諗下應該公開分享。
- 利申： 銀行業大淡友
站於息率歷史的低點，筆下的今天（2021年年底）是處於「加息周期」的起點。
根據傳統智慧上「加息買銀行股」，筆者對此持有保留的意見，銀行業其實可分為傳統銀行及投資銀行。
傳統銀行一般從事利息收入，而投資銀利則獲取非利息收入（如：IPO）。所以「加息買銀行股」其實是指買入傳統銀行。而在傳統的營運當中，銀行真實受惠的是長期利率及短期利率之間的息差，即是說只有息差的擴闊，即是 「Yield Curve 變斜」 方會令傳統銀行的獲利增加。
而在整個「加息周期」當中，長期利率及短期利率是一直處於「浮動」的概念。形成三種可能性。
- 1. 短期利率上升，長期利率下跌，息差收窄
- 2. 短期利率及長期利率持相同比例改變，息差不變
- 3. 短期利率下降，長期利率上升，息差擴闊
正如上段的描述，只有第三種可能性方會真實地改善傳統銀行的盈利空間。所以投資傳統銀行受惠並不是因為「加息」，而是因為「息差將會擴闊」。所以傳統銀行在「加息周期」的投資價值不一定會增加，當息差不變時，傳統銀行是不會受惠，而極端一點當息差收窄時，傳統銀行是可交出一份差勁的成績表。
如果回到現實世界，在加息周期中還可再細分為 前期、中期、後期。建基於加息往往是經濟增長的開端，所以利率曲線往往在前期會變得傾斜，但是當進入中期或是後者時則可能變得不一樣。
正所謂「無圖無真相」
如果加息真的對傳統銀行有利，加息就要買 銀行股，
那麼下圖是1/2020 - 8/2022 之間 XLF （Financial Sector 大盤指數）走勢。
如果加息有利，那麼在4月左右，指數應該會繼續上升，事實上卻不是如此。
但如果，改用息差去觀察銀行業，卻會發現另一個風景。
下圖是 10年國債息率 減去 3 個月國債息率的數據，也是常見的 息差參考。
你會發現在 2020年底 至 2021年中期，息差明顯地擴張，令銀行的獲利大幅增加，
同樣地這也反映了 XLF 在該段時間的走勢（急速上升）。
在2022年中期後，即使是加息，但是息差急跌，企業的營運情況急轉直下，
XLF 馬上後繼無力。
XLF 尚算包括傳統銀行及投資銀行，如果把傳統銀行單單拉出來，也會睇到類似的情況。
Citi Group： 花旗銀行
Wells Fargo： 富國銀行
當你明白到這一點，就會知道傳統銀行業是一門受外在環境因素影響的行業，傳統銀行是一種周期性股票 ，與大眾的認知有點不同，加上分析傳統銀行的財務報表的難度極高，加上外在環境導致壞帳率增加的可能性，高槓桿的營運本質，日益複雜的監管條例，筆者個人認為銀行業是一門進攻性行業，而不是防守性行業。
問題是，在息差微簿的當下，配上競爭激烈的營商環境（試回想一下，讀者一個月收到多少次銀行致電借貸）。投資具有機會成本，當尋找進攻性行業時，為什麼要找銀行業呢？
（同是玩息差的行業，是有其他上位資產。）
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題外話：
- 你認為息差在 2022及2023 年會
A。持續擴張
B。持續收縮
不妨留下 Comment 對答案。
本是承接上文，
因為類似的事，
Kano 少了很多「講道理」的行為，
大道理個個也懂，
但是更多人是借「大道理來包裝自己」。
所以對於這種人，
現實一點，
用回報率來 「交流」會比較易明及簡單。
如果連現金流這種「防守主導」、「不太追求回報」的投資法也比不上，
請好好讀書。
故事是這樣的。
因為谷內的閒談，覺得有點營養，故整理為一篇短文。
因為近月不少 TA 清倉 ，又「混沌清晰期」、又「第三隻腳」、又「假反彈」、又「背馳」
隊友 L ：
數學堂： 「槓桿」前要想「去槓桿」（四）- 贈隊友開槓信
Kano你好，謝謝分享，看你的blog已多時，對我這些不懂投資理念的獲益良多，且抄了不少功課。
我初初投資是看綠角，主力買了些etf如QQQ,VTI,及bond etf(bnd,vgit).
後來接觸了債卷固定收益投資，又買了些cef, reits等。
但是現在想整理一下組合不知從何入手，且有一筆閒置資金，不知如何才好。
對於指數化投資與現金流的優劣還不了解得太透徹，是否指數化投資因沒有現金流風險較難控制所以不取?
另外，如果你有空，可否請你給些意見我的投資組合?
現在很迷茫呢。
Kano：
謝謝你的支持。
但單憑上面的資料，我無法給你意見，畢竟每個人的情況也不一樣。
我還沒有自信地說 某投資法 / 某號碼 能解決所有投資問題。
如果單用投資法來說，我認為在金融市場長期獲利只有三種人：
1. 現金流投資者： 思考只在思考現金流，投資上有較大的彈性，回報視乎功力 - 習得難度： 簡單 - 中間
2. 指數流投資者： 永遠是大市回報，而大市回報打敗了大多數投資者 - 習得難度：簡單
3. 價值型投資者： 永遠的王道，依據學習、分析打敗市場。 - 習得難度： 看似容易，實際上很難。
因為每個人的投資目標、風險承受能力、學習能力 也不同，請你想一想你我初心。
我也有一篇舊文說 性格跟投資法的，選一個你舒服的方法比較好。
請問一下Kano ,
如果以投資8成以上BBB級別的市政債CEF 如 MMU NEA PML為例 ,
是否應該也歸類為 SSF 及 CEF 一類 ？
不能佔組合比例太高的原因 是流動性低及因為內置槓桿嗎？
求指教
因Blog 友 Zeus 的留言，特以回信
並因留言太長，略為小結。
有關留言如下
Zeus：
你好，Kano , 本人37歲 打算 5年後 財務自由，家庭每月開支 加供樓 ，自己生活費 ，所有管理費差餉，雜費 大概共45,000至50,000左右
想請教一下你關於 Reits 嘅行業分布策略，本人現持有4層物業，由於今年疫情關係，才發覺完全沒有現金流收入，所以計劃售出其中兩項物業，共套現大概800萬港幣，打算去細行 開私人銀行戶口，買直債，目標係槓桿比率一倍左右，做到大約10里回報
我每年800,000的債券利息收入，再加上每月儲蓄三萬蚊，想以平均買入法，每月10萬蚊買入Reits +1隻主動型ETF
Reits 分佈如下
823
Rei.un
M44U
ME8U
SGRO
COR
EQIX
AJBU
ARKK ETF
希望Kano 可以俾啲意見，喺行業風險分散上，是否足夠？ 如果 以上Reits 其股息每年保持一定增長，沒有太大變動的話，打算超長期持有及平均買入
最近公務繁忙，最快也要下星期才可寫文
給你一份功課
細行的借貸利率丶目標直債的倉值丶行業及財務狀況。
Zeus
今日打咗電話到建行，Citibank 查詢關於私人銀行嘅資料，基本上他們半點都沒有透露任何融資利率，然後下午wall in 入渣打 查詢，有一位優先理財經理建議我入 semi private, 原來我問佢關於一啲融資利率，美元 大約1.15% ， 另外 渣打semi private 及Citi 私人銀行 股票只可以買美股港股不能買加拿大英國或者新加坡嘅股票，然後我再問渣打 關於槓桿比率，是否整個組合計算，他說股票不可當抵押品.
今日經驗話俾我聽，私人銀行好像還不及IB 全面
本人比較想買一些本人熟悉嘅公司直債
如新鴻基，恆基，新世界，AIA , 保誠，渣打，東亞，公用事業公司，可口可樂 等大公司，避開 個人認為風險比較高的內房債，由於我係初哥，不太敢随便在IB 買一些ETD .
另外，我見好多 公司債 場外交易價 溢價都好高，是否直接認購債券IPO比較好？
800萬做大概1 至1.5倍 槓桿，總倉值 大概1600-2000萬
扣除槓桿成本 target 大概 10厘
利息全數 平均每月買入 以下9隻Reits :
823 房地產 香港
Rei.un 房地產 加拿大
M44U 物流 新加坡
ME8U 物流 新加坡
AJBU 數據 新加坡
SGRO 物流 英國
EQIX 數據 美國
PTY
STOR 美國
Kano
你應該開始發現你嘅計劃係完全唔可行，
並且多個層面上面臨唔同嘅致命風險。
我個人建議你快啲搞掂你嘅物業，
同一時間申請IB 帳戶
好吧，看了上面的留言，相信你經猜覺有問題發生了。
簡單說一下問題的所在。
你打算問銀行借錢買入債券，以 1 倍至 1.5 倍買入安全的債券。
我想跟你說，部分銀行為了吸引投資者借錢，會用上不同的方法去計算槓桿。
平常說，
當你沒有借錢時，本金為100，借貸為 0 時，槓桿為 1 倍。
當你問銀行借100 ，本金為 100 ，借貸為100 時，槓桿為 2倍。
當你問銀行借200 ，本金為 100 ，借貸為200 時，槓桿為 3倍。
有關詳細的計算，請參閱風兄的文章 - 槓桿計算方法
老實說，
在你原定的計劃中，你是打算開 2 倍 至 2.5 倍槓桿，這是一個「挺高」的槓桿。
在槓桿時，
回報及風險是同時放大，
容我一說，在拉高槓桿的同時，風險的上升是比回報更快，特別是超過 1. 8 之後。
關於你想買安全、熟悉的公司債
Kano 特引用 數簿的資料
如你所見，
因為 Risk Free Rate的下跌，內房的新債全都去到一個新低的票面息率。
即是說，如果你槓 內房債 也沒有足夠的息差。
而如果使用你原來的方案，
不但回報低，也會把你放於極高風險的地步。
當然，還有其他潛在的問題，但相信你經明白該計劃是「行不通」的。
現金流是多元動態的投資方法，
零息時代自有零息時代的打法。
打左一個鐘，下期再續。
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按：
- 多左好多人問「預備財自」的計劃，謝謝你們的信任。
- 「預備財自」是一段準備及學習的過程。
- 有 KOL 教人 槓 2.5 - 3 倍買JP CoCo Bond ( Above Par ) ，然後說是壓低風險，到底係邊招 ！？
(JP 可是出了名的多「奇怪野」，是會給你「驚喜」的公司。)
（對了，他還計錯了數，要留意一下。）
（下圖為 Kano 留言提醒，然後被刪去留言時露出的表情。）
於執筆之時尚未得知May的背景資料。
由於沒有進一步的資料難以分享我的想法。
投資是一場局全盤的計劃。
單說某一種產品、某一個別的金融資產也是不足的。
很可能出現這是一個「良好的金融產品」，
但這同是也是「欠佳的投資決定」。
即是說，達不到你的投資目標，這個產品並不岩你。
最佳的例子便是「小凡」，
擁有巨額的資金，
買入優良的資產，
但卻達不到理想的效果。
這是整體計劃的議題。
如果我們回到前題，創興銀行的債券值得投資嗎？
- 創興銀行的財政情況？
- 創興銀行的償還能力？
如果只從兩點出發，Kano 可很直接跟你說，創興銀行的還款能力一流，違約的可能性很低。
但Kano 也很確實說出，創興銀行的債券很好，但不岩你。
自四月債價以來，因為猜對了資金的動向，
Kano 不但回復了三月股市下跌的創傷，更吃了大補丸，組合比年初更為活躍。
當Risk Free Rate 一再下跌，現在美國國債利率近乎零。
而在可預見的將來，相當一段時間Risk Free Rate也會維持在極低的水平。
當時間一再經過，眾多公司只會 call 舊債還新債。
在於公司上，公司可極低成本融資，進可攻，退可還債，改善資本結構。
但在於投資者上，卻是另一番風光，因為新債的Coupon rate 只會維持在一個極低的數字。
為這，投資者只可
- 減低投資期望
- 加大槓桿來得到更多的回報
但投資債券本是為了穩定收益，
如果加大槓桿後，
只增加了一點的淨回報，
其實是本末倒置，白白令投資者承受無謂的風險。
這就是「再投資風險」
沒數字無真相，剛好數簿的文章中也提及這事，
以往重債的行業回暖，
債券投資者的天堂 - 「內房債」 一一用極低的Coupon 發行新的債券。
所以說，
在短期及中期的未來而言，是債劵投資者的寒冬。
所以，
當今你問及可否買入債劵收取債息時，
情況有點不好意思，
不是不可，
只是當今債劵只可用於輔助用途，
不同為組合主要部分。
而你組合的組成，
則視乎你的投資目的及風險承受能力。
另外，
市面有不少的高收益開放式債基（OEF），
不少是依靠內房債券組成，
在長期低年率的環境下，
債券只會一一續回，
加快穩定性的流失，
是以息從本金出 （ROC）的問題會更加嚴重，
如持資者持有 OEF，
請定期檢查有開的情況。
按：
- Kano 的組合中，除了於 三月股債錯價時補充了債券後，
便沒有買入其他的債券，亦沒有買入債券的計劃，未來更可能債換股。
- 有興趣認識債券的，可翻看Kano 的債券進攻與防守的系列。
- 債券方面： GEO 2023 及 NAVI 系列 仍是十分不錯的債券
（即是回報遠遠高於風險。）
（美國大選在即，GEO 正股果然無運行）
- 用數簿的文去答問題真係正 ！
- 請各位讀者多多鼓勵數簿出文。
學會「最基本」的投資概念：
- 主要的投資工具、它們有什麼特點？
- 如何從「現金流」觀察其投資價值 ？
- 如何思考業務是否穩健？
- 如何去知道股息的保障？
- 如何去推算股息的增長能力？
- 如何去找出業務的弱點？
- 如何分散組合的個別 / 行業 / 地域 / 貨幣 風險？
- 組合面對如何系統性的風險？
- 當系統性風險來到時，如何面對？
關於目標：
- 計算 「正常生活的支出」及 「舒適生活的支出」加上 「每月給長老的資金」
，便是一個月的花費。
- 把手上的資金 扣去 「備用現金」，便是你 「投資資本」
- 把總支出 / 投資資本，便是你「最基本的投資目標回報」。
關於通賬：
- 你必須承認一件事，物價是會一直上升的。
- 你需找出當地物價過去十年平均的升幅，你的投資回報必需跑勝物價的升幅。
- 需為了更安全的準備，我會建議你預留更多的空間。
- 使用台灣為例子，台灣的通脹長年偏低，大約維持 1 - 2%，
- 我會把組合投資回報增長設定為 最少 4%。
- 如是者 「最基本的投資目標回報」需加設 「通賬的考慮」。
關於組合：
- 一個優秀的退休組合，理應有極佳的防守能力，業務是「必需」或「類壟斷」的。
- 投資中具有穩健的現金流，不單供投資者生活所需，以及有自我完善機制。
- 自我完善機制 即是 可進行再投資，繼續累積資產，並因資產累積及股息增長，
每年能增加現金流，並跑勝通賬。
- 每一間公司也有不同的特性，一部分穩定而增長慢，一部分長遠具增長空間，
「合理的分配」 及 「再投資機制」是所有的重點。
關於保障：
- 當你的生活主要由 投資所得，你一定要確保利息 或 股息的安全度。
- 管理層的質素如何？
- 有沒有良好的企業管治？
- 並在確保安全時，減少不必要的風險。
- 所以穩健的保障是十分重要。
- 在這個前提下，REIT 》 BT ＝公用 》 Stock
- 當然，因為公用的條例所限，選股需要注意有關風險，比如電力便是一個較差的選擇
開於槓桿：
- 關於槓桿是一個比較爭議的題目，回報倍大的同時，風險亦倍大了，
但畢竟「在座的每一位」也未有能力「立即退休」，所以我們要學會運用工具，
當問題出現時，應該是「管理風險」，而不是「完全避開風險」。
- 在預備退休時，你可開槓，並學習慢慢收槓，畢竟槓桿可加快達到目標。
- 當沒有主動收入時，應該是維持在「低槓」或是「完全去槓桿」。
- 在沒有主動收入下，你需要考慮盡可能減少承受風險。
- 當然，當出現特價時，我會提醒你「機會來了！」
關於稅務：
- 你必需知道股息收入的稅務是如何處理
- 當我們投資時，股息有可能被收取股息稅
- 另一方面，部分國家會把股息收入當成個人收入的一部分，從中徵稅
- 部分國家也會為資本所得設稅，即是「炒股稅」
按台灣為例：
- 所以按這個計劃推算，你是不用交任何的稅款的
可靠的拍檔
Kano 上
18/9/2020
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按：
- 這是特別寫給拍檔的信，謝謝你當年的照顧。
- 也希望給打算退休或是移居海外的朋友一點啟示。
- 具體的操作及選股是具相當空間的位置，我在這不一一細數，
畢竟不同的時間下，選股會略有不同。
- 當牛市時，你不會見到「風險處理」的重要性，當熊市時，你便會愛上「風險處理」。
- 當凡事有數得計，設下足夠的保障及空間。
- 退休的時間應該是給「值得的人」和「值得的事」，不應為了「多一點的回報」而提心吊膽。
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