2021年5月3日 星期一

隨筆手稿: 再次回應 Zeus 的信 - 我們的第三封信

 再次回應 Zeus 的信 - 我們的第三封信


前言: 
- 簡單留言回應後,發現是老讀者,所以詳加回應。

前文如下

安全客2017年季刊-第4期阅读分享| 老读者有话说- 安全客,安全资讯平台

Zeus: 

請問一下Kano , 

如果以投資8成以上BBB級別的市政債CEF 如 MMU NEA PML為例 , 

是否應該也歸類為 SSF 及 CEF 一類 ?


不能佔組合比例太高的原因 是流動性低及因為內置槓桿嗎?

求指教


Kano: 

第一點,
MMU NEA PML 是muni Cef ,當然是歸算在SSF 及 CEF一類。

基金類的產品是有其特有的風險。

除了常常提及的 流動性低及內置槓桿外,
其實還有基金類「再投資風險」,
及債券類的「利率風險」。

如果組合在沒有槓桿下,
流動性低及內置槓桿只會影響價格波動,對價值無損,可無視其風險。

而經過去年的跌市,「再投資風險」基本上不需要考慮。

問題主要在於「利率風險」,
「利率風險」對所有債券類產品也是呈 「反比關係」,
當利率抽升時,
債券價格便會下跌,但是又因為債券接近到期日時,會慢慢重回Par,
債劵只會帳面上出現臨時的下跌。

但是從性質來說,即使是Bond CEF,由於Nature 是「基金」,不再是債劵,
即是失去了 「到期保本」的特性。

假如利率真的在2023 年開始抽升,Bond / CEF 的價格便會受壓。
而Muni Cef  的本質是 長期債的關係,影響遠比短債嚴重,
因為Yield Spread的減弱,Muni Cef 的受壓也會比 High Yield Bond / Cef 為高。

結果便會出現,債息一樣,但債券基金價格下跌的現像。

有關利率的影響,可看「給保羅的信」

Jay Powell Eases the Markets' Inflation Fears - The New York Times

而另一個問題是 - 通脹的出現,

但事實是,它比我想像中提早來到,
Powell 的一再轉換口風,也是我留意的位置。

問題是在利率抽升前,
通脹經殺埋身,
擁有樓宇的你很可能察覺 - 「樓價」慢慢回暖。

而錢的購買能力只會下降。

Muni Cef 或是 固定收益資產 本身並沒有問題,
問題的是組合的構成,

如果你的組合80% 是Muni CEF,
我可大膽保證,你收到的債息完好無缺,

但是幾年後,你會發現 基金價格受壓,同時 錢變得不見使的現像。

Muni Cef 不是不可以,只是不可當主角,只宜當輔助工具。
這也是我對基金類的見解。

也是關於工具選擇的思考。

The Fed Loves Main Street as Much as Wall Street This Time - Bloomberg


其實依你現在的情況,
你是有一手好牌可打的,
並按你保守的投資目的,
你只要不斷購入「防守性資產」,配合高現金流工具,低槓桿。
便可達成投資目的。

風險皆低亦分散,回險更可抗通脹。



18 則留言:

  1. 請問一下Kano 大,關於工具選擇,BDC(ex: MAIN) 等資產類別是否在拜登調高營利稅下受影響較少,另外如 JEPI 號稱低波動又有不錯配息的標的,其風險如何評估? 這類標的就其風險應該計入何種類別? 謝謝。

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    1. BDC及 MLP一類受影響較少,因為兩者也是防止雙重徵稅而設計。
      不過先說明,我對 BDC 及 MLP 沒有多大的興趣。

      JEPI 應該是指JPMorgan Elect (Managed Income Pool)
      那是曾經提及 的Closed End Trust (CET), 即是CEF 及 SSF 的近親,
      又是代客泊車,找一個好的基金經理,符合你的目標。

      不過CET 的最大特點在於 Tax Treatment 上, 可投資歐州資產而不用繳稅。

      (歐州的股息稅高得離譜,及難以處理。)

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    2. 謝謝,Kano大對資產的分類方法讓我覺得蠻受用的,另外我本身也是PTY,RQI的長持者。
      JEPI是這個 ETF: https://www.morningstar.com/etfs/arcx/jepi/portfolio,其大部份是大型股的正股加上CC和equity-linked notes (ELNs),大約有7%以上收益。因不知道如何看待其風險,所以目前也只敢把一部分現金停泊在這上面。感謝 ~

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    3. 雖然我沒有詳細觀看,但老實說 我不太建議。

      一。該ETF 成立時間十分短,未能觀看其面對跌市能力,股價的上升來自 持有資產的升值。
      二。 我個人十分反對 ELN 的玩法,說穿了就是 跟銀行進行 長時間的「Short Put」,
      不斷收到期權金為回報,升市及平穩時自然沒有問題,但跌市時便會滿手貨,嚴重者更會爆倉。
      配合上第一點,我會有所保留。
      因為潛在的爆炸風險,投資者在發現下跌時,有可能加快離場,做成錯價 及 火燒連環船。

      每次大跌市時,總會有一堆PI 苦主出現,你Google 一下也可找到。

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    4. 如果要吃 穩定股息 及 一定股價升幅,穩定資產始終較好。

      即使懶一點,也可買入 Covercall CEF 或是 Covercall ETF,也是另一種方案。

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  2. 謝Kano 詳細嘅解答,盲目追求高息產品,忽略箇中嘅風險,確實是大忌,經過這幾個月沉思,回想一開頭的planing, 實在太幼稚.

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    1. 重點是 「分散風險」。
      想像一下,什麼情況會令你進入苦戰,盡量防止,或是一出現早期情況,便走人。

      現在不少股價回升了,但市場上仍有不錯的東西。

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  3. Kano, 請問一下你話通脹來臨嘅時候CEF bond 會受壓,即使強如PTY RQI, 係咪放多一年半載就要小心啲?

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    1. 不少的KOL 會說是「超級通脹」或是「惡性通脹」

      但據我的觀察應該是 「良性通脹」,因為經濟回復而來的通脹。
      簡單說一下,「 通脹」只會吃掉購買能力 「Purchasing Power」,會對固定收益資產不利。

      而重點是,因為 應對「 通脹」的上升,政府的應對是「提高利率」。
      利率抽升會全面影響「估值」,這一點 21年3月經體驗一次。

      所以當2023 利率抽升時,Muni Cef 會是其中一個明顯受壓的資產。

      至於,PTY 因為是 High Yield CEF,受影響的幅度會較少,現在PTY一直慢升,Buffer 一直增加,
      加上時間尚遠,不用擔心。

      RQI 因為是 Equity CEF,因為良性的經濟環境,令資產價格上升,
      最大的可能性是 當年 短暫受壓,然後再上新高。

      這正正是幾年前加息的翻版。

      所以,請Strong Hold,每個月慢慢收息,繼續買新野。

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    2. 謝謝Kano, 你咁講就放心

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  4. Kano兄, 若長遠對固定收益資產不利,對XFLT點睇?

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    1. XFLT 是指 「XAI Octagon FR & Alt Income Term Trust:XFLT」 ?

      簡單看了一下,「十分不建議」 。
      一。管理費太貴,吃掉了十分多的收益。
      二。基金細,管理 公司不出名。

      一個字: 伏 !

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  5. Kano兄,謝謝你百忙抽空回覆

    如你所言要不斷購入「防守性資產」但非固定收益資產,配合高現金流工具,低槓桿去戰勝通賬是最佳策略。

    請問若從置產配置比率去考慮,有乜實質好建議?本人持有超過50%現金沒有港樓,正苦惱現金被通賬蠶蝕。

    煩請賜教,再次多謝!

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    1. 容我解釋一下,Zeus 的情況是過多的重資產,沒有現金流,而又打算 5 年後財自,具有一定的時間累積。
      而投資經驗淺,家庭支出不少,我會偏向保守一點的打法。

      現時組合中,最大的問題是過多的Muni CEF。
      固定收益資產的好處是 「確定性高」、「股價波幅相對細」、「不錯的現金流」。
      缺點則是 「沒有抗通脹的能力」

      對於新手,我也曾建議買入 「固定收益資產」,那是去年年中,不少Under Par,~ 8% Yield
      你可在「體檢報告」中查看,那時侯是十分好的機會,價息兩收,
      簡單槓桿後經 》10% Yield,基本上是每月收 1% 息,然後利用現金流 掃貨。

      那些優質防守性資產特價,便不斷買入,
      一方面不斷增加現金流,
      一方面去槓桿,
      另一方面資產多樣化分散風險,
      再一方面慢慢加強抗通脹的元素。

      比如最近 SEHK: 270 粵海 ($11.6) 便是在大特價的位置。
      每年明確增加股息,而又 5% Yield,又有合約保障,及明確的護城河是不可多得的選擇。

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    2. 非常感激如此長儘的解答,今日已經入手270,週末再刨下文。

      謝謝!

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  6. Zeus兄,小弟和您的情況差不多,好運的是小弟在18年便入了PB投資。另,您walkin去銀行問PB事宜,絶大部份是沒有答案的,而你去的渣打和citi,它們的回答是一般理財戶口(Hk$1m),而不是您想的PB(US$1m).

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  7. 謝謝分享!

    “Muni Cef 不是不可以,只是不可當主角,只宜當輔助工具。”

    十分同意。在通脹升溫、利率上揚的環境下確實應該多配置一些抗通脹的資產。

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    1. 我有足夠的抗通資產了。

      善用股債兩者的特點自然慢慢達到「 投資目標」。

      筆友有良好的學術背景,不妨多寫一點「想法」。

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