隨筆手稿 - 霧鎖般的未來 （五） - 「霧鎖不盡的未來」- 「石油、天然氣 與 能源危機的開端」（差唔多寫完，請問問題）

隨筆手稿 - 霧鎖般的未來 （五） - 「霧鎖不盡的未來」 

- 差你地的長文，會用持續更新形式，歡迎你地發問。

前言： 

以下是Kano 的思路，對於能源這件事，筆者在於 Q2 2021重新持有，

直到現在的投資思維及部署亦慢慢改變。

Q2 2021 ： 意識到綠色能源充滿泡沫，認為傳统能源被低估，只打算套息及Value Pick

                 當時以中遊為核心，配合小量上游。

Q3 2021 ： 在Review 時發現了產業上的問題與矛盾，供應一直是短缺或是緊張，

                 當經濟重開後，需求量會大增，必定拉升油價，是一個不錯的空間。

                 當時認為短缺的問題會持續數季 （心中的數： 4季左右）

                 當時以中遊為核心，配合小量上游，只是部置上不斷增加上游。                

Q4 2021:  油價持續上升，預計的事全部應驗，即使是各國放開原油庫存 也無補於事。

                事情比想像中更為緊張及短缺，由於供應鏈及能源的問題，高通脹是鐵定走不掉。

                當時認為短缺的問題會持續更久 （心中的數： 4季 - 8季）

                經清掉大部分的中游，只留下 ENB 為中游，大幅加倉上游

Q1 2022 ： 沒有人想到會有戰爭的發生，我也被打了個錯手不及。

                最叫人意外的是，是全球最主要的石油及天然氣國家出手，

                然後，Russia 再歷史性地被制裁。

                直接的結果便是 油價 天然氣 不斷突破天際。

                而促成Kano 寫下這篇長文，在於 Biden 對於能源問題的處理。

                在不鼓勵美國增加生產 / 或是再打擊美國的產量下，

                 運行外交手段，吸引委內端拉及伊朗重回石油市場，

                  這兩個國家重回市場只會財力大增，從而引起另一波地緣政治風險。

                   同樣亦會影響其盟友之間的關係。

                    Kano 相信 Biden 會把所有的事都弄得更為混亂，

                 能源短缺的問題會是按「年」為單位計算。

                 事實上，Kano 有一個猜想： 這只是一個開始，我們有機會進入另一場能源危機

                而這一個能源危機一個弄不好，便會是衰退的開始。（而Biden 最會弄壞事情）

                在這個背景下，是會間接引發了投資思維的轉變。 

                在操作上，Kano 清掉了所有中游，只買上游 

                - 利申： 重倉上游能源 

根據傳統智慧，
在一個通脹的環境中，
能源類是少數表現優秀的類別。

所以，
通脹時，
投資者便會買入能源類股票數。

但是，
與其說是這樣，
倒不如說，
能源是生活及商業活動的基石，
正是能源價格的上升，
推動了通脹。

即是，通脹不一定能源升。
但是，能源升就必定通脹。

- 先說結論： 

能源行業進入左結構性的改變

高油價的模式會持續一段長時間

 突如其來的戰爭只會推高油價 （長期）

 為了解決問題，Biden 用了次等方法，會埋下中亞的地緣政治風險

 如果操作不好，會埋下美元霸權的暗病。 

                

- 個人想法： 盡可能在組合中配置傳統能源，可用正股或是期權持有。

                    這經進入現金流的打法中

                    選股以美國及加拿大能源優先。

                  

                    俄羅斯具在金融問題，極有可能發生債務違約，對金融市場很可能有沖擊

                    現在流動性充足，應該不會發生悲劇，但手中的 BOND CEF 宜減持。

                    進一步把油及航運的問題拉上一個層次，配合糧食的問題，解決 Inflation的難度又升了一級

                    Fed 不得不暫時加 25 點子，但這個是遠遠不足，

                    即是 說在2022 年非常有可能是急快加息再QT，金融市場是非常波動，要有心理準備 

                    另一個問題是，美國經濟雖然強勁，但明顯吃不下這一道苦藥，

                    本身FED 能否有效解決，Kano經十分有保留，現在則是進入了有點悲觀的心態

                    題外話，在2022年3月17 號，（10Y-3Y）經短暫地出現了倒掛，

                    如果情況依舊，很可能在 5月時，便會持續地（10Y-3Y）倒掛

                    然後慢慢地火燒下去。

                    所以，Double Line Capital 新債王 「小克」亦表示現在市場是超賣，

                    今年股市波動而會上升，但2023 就會不好說了。

跟你談一點歷史：  

- 在過往十年能源行業對股東的回報很差，是差得非常可怕，XLE 一直是 美國指數中的底層

- 當中有數件眾大事件。

- 2014 年頁岩油技術有突破性發展，美國石油行業大幅舉債融資擴張。

   （Given：頁岩油的 Breakeven Point 較高）

- 2014 後， 由於供應大量增加，美國由進口國轉為 全球最主要的石油出口國之一。

   但是石油的大幅增加，及沙特意識到問題，大打石油戰，石油價格急跌。

    （Given 沙特的Breakeven Price 接近全球最低，有打減價戰的底氣）

- 2017 年前後，油價長期維持在 45 - 60 之間，剛好低於 頁岩油的Break even Price。

    為了續命，油公司發行了很多 高票面息率債券，做成營運成本上升，

    陷入惡性循環，很多公司只是苦苦支撐。

    ESG 的興起，及左膠思潮的泛濫 更把石油公司說成惡魔，令公司融資出現困難。

    也因為突如其來的低油價，

        一。低價的原材料成就中華煤氣發展最快的年代，做就煤氣投資法

        二。間接令 CX 炒燶油 - 成就「因航」 之名

- 2020年，由於肺炎的爆發，全球Lock Down，令Demand大幅下降，

   這是最後的一波重拳，大量的頁岩油公司倒閉，幸運的話便如 OXY 用重債加印股票續命。

    

   慘重的經營環境及嚴重的不確定性，令資本支出長期不足。

- 2021 - 2022 年，油的Demand 持續上升。石油行業經歷近十年的困境。

    在極為罕見的情況下，油公司第一件要做的事，並不是增加產量。

    這一個時光不知會維持多久。

    

    而是利用這個時光，先自保續命，利用高油價，快速還債，所以會不斷 Call Bond。

    當公司完成減債後，便會 回報予股東，畢竟過去10 年也跑輸 SPY 各Sector。

 

    便會利用手上的現金 進行 「回購」或是「股息」。

    由於「結構性的問題」，正正進入了 現金流 Cash Outflow 的打法。

為什麼不立即增產石油？

長期的低油價做就油公司不敢增加資本支出，潛在產能被人為壓抑，是為 Under-Investment。

另一個點是：油公司正面對 「囚徒困境」

增產會承受風險，不要忘了現在油公司很難融資，

如果一起增產，數個月後油供應便會大幅增加，推低油價，那就會重回之前的故事，

所以 「大家一起不增產方是最佳方案。」

最後，現在普遍認為 「高油價是一個短期現象」，如果這是一個共識，

試問那有一公司會主動大幅增產呢？

最後的結果只會是 供應沒有增加，而因為經濟重開，需求上升，做成「完美風暴」

「Kano： 全球無可增產之油！ 」

如果真的大幅增產： 

我們沒有隨意門，油生產了，總要找方法要運出去

石油及天然的運輸 （中游事業）主要是管道或是船運。

而管道的舖設往往會破壞生態，令新的管道舖不了，

舊有的管道形成天然Monopoly，這也是 ENB 的優勢。

另一個層面是管道的舖設需時，沒有三五年跑不了。

船運費用比較高，但是具彈性。

問題是過去油業的不景氣，專門用為運油船的經營也是十分慘淡，

（有買它們優先股的股東會明白這事，比如廢船 GLOP 系列 😆）

它們本來業務收縮，沒有多餘的船，也不會投資新船。

現在就是 「油公司大幅增產也運不出去。」

連ALIN 那原定要報廢的船也簽了新約，這間接顯示了問題有多嚴重

（Kano 增持了 ALIN PRA 及 ALIN PRB。）

好了吧，Kano 再退一步。

現在油船公司眼見油公司大幅增產，油船公司一方面減債，一方面下單建新船。

但是造船公司也不會理你，原因是它們full Booked，請你排隊。

由於 供應鏈的問題，全球的造船公司收到大量的訂單做 貨櫃船，

它們的訂單會在 2022年底及2023 年初下水，

在這個期間，造船公司沒空去做 運油船。

我們很可能站在能源危機的開端。

關於對於股神 大手增持西方石油（US：OXY）

Kano 是十分認同其方向。

唯一的問題： Why OXY ！? 

因為OXY 於2019 年進行了大型收購，

於2020 年全中負油價事件，更為了防止破產，大印股票及債券，體質大不如前。

對於OXY 最佳之處在於 Zero Hedge 及 碳吸收技術。

仲使管理層方向正確，

但因為體質欠佳，

要回報股東卻要相當時間，

短期仍有相當的不確定性。

市場上有更多更好的選擇。

至少，在短期上，市場上有更多更好的選擇。

而其手上的 雪罰龍 （US：CVX）是一間在短期及中期中穩健的選擇。

唯一Kano 想到的解釋： 

- 「高油價會持續相當長的時間，只有在長時間高油價下，OXY方是良選。」

- 如果Brk 持續數次增持（非一次性增持），則會確認上述推斷。

對於高通脹的未來

- 減少 Trading ，人力 & Logestic 為導向的企業

- 進一步避開「發夢股」，應以成熟、具強勁現金流的輕資產企業為優

  比如： Mega  Stock 中請持有MSFT 或Google 其中一個

           樓下的 SPGI 及 MSCI 也是不錯的Pick

           再保守的話 Brk B 也是不錯的選擇。

          

- 好像 JD、UPS、FDX、PDD 一類要盡量避開 

- AMZN 要留心點 

（由於成本結構的問題，股價會長期在這個價位，或是下跌。利申： 我是清倉了AMZN） 

- 傳統的物流會沒落，物流只會進一步智能化。

現況： 

現在的油價是過高（筆下的今天為 WTI 110- 120 之間 ）。

上游油公司及天然氣公司是進入了超級暴利的情況，

對於會不會突破 WTI 120， 這是有機會的，

現在不斷有新的報告指會去到 WTI 150 或是 200   

但是油價過高會引致 CPI 上升至天際，（石油佔 CPI 極高的比例）

即使不到用 WTI 200 ，只要油價長期在 WTI 100 樓上也會引起 「Demand Destruction」

這會做成兩件事。

一。成本的上升會加深經營壓力，令企業不濟。

二。極高的CPI 會引起 Fed 的鐵拳 ，大幅增加息率，這一次 J Powell 是你的對家 LOL

     「 Kano 想不到有任何比這件事更惡夢的選項」

        雙重夾擊之下，基本上實體經濟會陷入困境，金融市場絕對沒有好日子過。

Kano 在此建議，「If You Cannot beat Them , Join  Them 」

在組合中持有一部分傳統能源股票，

買入上游公司，只是賭WTI 維持在高位 （WTI 》75 ）

油公司便會進入暴利的情況，

而根據上面的故事，油公司只會一直 「Return to Shareholder 」, 

令投資者得益，在一面數錢的時侯。

如果真的不幸  需面對「Fed 的鐵拳」，

上游公司的Beat 亦會因而大幅升值，

在組合中便會拉上補下，增加購買力。

另外，

Kano並不建議持有 能源債券，因為很快便會被贖回，如果Above Par ，請放售。

對於可再生能源，我們心中支持，並會以「間接形式」持有，反手抄一波。

「 在能源價格高企之下，無人是勝利者 」

Q & A 問與答 - 來自谷友的問題：  - 睇左report 先

答：

第一，能源由於Underinvestment and Growth In Demand的關係，供應一向岩岩好。

        特別係 2014 後沙特石油減價戰，及2020年負油價，US 頁岩油 死了一大片。

        而Biden 上台後立即 放掉 Trump 的石油支持政策，更是令美國陷入被動。

第二，所以石油產量一直都唔多夠，如果真的Ban掉 Russia 石油及天然氣，供應只會更失去平

        衡，所以Biden 想去搵死對頭 伊朗 委內瑞拉 去出口石油 

        （Kano 眼中是下選中的下選。）

第三，留意一下 開戰前的油價經持續上升，加上疫情後的旅游需求及供應鏈改善，

        人對原油的需求只會上升

        你可想像一下，油現在在多年高位，然後供應減少，需求增加，會是什麼的場景 ？

答： 

不建議，

第一BNO是期貨Brent Oil Fund，會有轉倉風險，記得兩年前的負油價事件嗎，Kano 可不想嘗試。

第二，BNO是賭油價的價差，即是油價會在短期內上升，事實上，要玩BNO要去年開始，

現在不是時機，加上我不是賭油價會持續上升，這是不現實的，我賭的是油價維持在高位。

即使是上升，不變，慢慢下跌，我也是收錢的。

答： 

對，分為上、中、下 及 綜合四種。

個人研究，中遊是間接受益 （油管間接受益，但提連廠不一定），

              下遊不一定收益 因為是受價者

               上游會直接受益。

買 美國及加拿大會比較好，不要買 中國及歐州。

（剛剛發生了慘劇，不知幾時開始的煤氣收息投資法失效，

  其中一個主因 煤氣 屬於下游產業，當原材料加價，而你加唔到價，就會發生慘劇）

順手講下，中電都會受到原材料的衝擊，不過有附加費，及強大的Balance Sheet, 

影響會較低，只不過 我地有機會要加電費。

另一單，就係 CX 有機會因為 原油對沖 而搵大錢。 

（Strick price 記憶在～ 6X ，即是數錢 🤌 ）

在下游持續爆炸，不少投資於中國火電的投資者損手。 - （例 902 華能國際）

死因也很直接，燃料成本上升了 51%，基本上就會吃掉大部分 利潤 /直接賣一度電輸一度電

這間公司不會是第一間，也不會是第一間。

記住： 唔好買下游，唔好買中國能源及盡量唔好買英國能源

          

答： 很多人會鼓吹電動車，電動車是環保，但係電從何來 ？

        難道電從天而來，不穩定的Source of energy 又或是 「用愛來發電 」？

        常識告訴： 電還是由傳統能源而來，而核電在部分國定是安全理由而退掉。

        如果能源太貴，電動車充電要俾電費 或者 加價 是完全不意外的事。

        Kano 倒是想知道 「汽油 --》汽動車動力」及「汽油--》電力--》電動車動力」

        二者的轉換成效，如果知道 ，請講我知。

        Biden 的新政是繼續加堆EV 及 Renewable Energy，只會推高電力需求

        間接推高 油 天然氣的需求。

        但是 Biden 一眾同時對 傳統能源業者 提議加稅及命令馬上增產。

        簡直是「神一般的操作」

答： - 靠睇 財報同片。睇左 尼個高手講的野

       - 留意每間公司的Breakeven Price，公司的動向，有幾多Hedge，債務有幾多