谷友問書 （四）： 為什麼我不建議買GBAB （CEF）

快打文一篇： 

（通識卷的回答方法 ） 

有谷友想買 GBAB - Muni CEF

主因是 

1. - 息率高

2.-  管理費用低

3.-  槓桿比較低

4. - 沒有ROC 

所以跟 PML 等 優秀的Muni CEF 有差不多的表現，而現在Premium 亦不多。

                                                           Price                     Net Asset          Premium

Current	$23.61	$22.55	4.70%
52 Wk Avg	$23.44	$22.59	3.73%

對於谷友的意見，我持保留的意見。 

首先，GBAB 全名是 Guggenheim Taxable Municipal Managed Duration Trust （GBAB），
無錯又係 一代最強王者： GOF 的 Guggenheim（古根海姆）基金。

而這次是Guggenheim 旗下的市政基金，關於點解要投資市政基金，唔識的去溫書先。

而尼次GBAB 真係好特別的市政基金。

1 & 3 .- 息率高 、槓桿低

Regular Distribution Type†	Income Only
Distribution Rate	6.39%
Distribution Amount	$0.1257
Distribution Frequency	Monthly

無錯，用市政債來講，佢息率真係頂級。

但係我地望多次佢全名 ！

Guggenheim Taxable Municipal Managed Duration Trust （GBAB）

係，GBAB 係要交稅。
但係又唔係30% 稅Wor，因為 GBAB有大約85% 要收稅，大約15% 唔使收稅。
（個數會年年唔同）

即係用IB的手法，會先扣30% WHT，之後再退回部分的稅項。
Dividend Rate： 6.39% *（1- 30%*85%）
                       ＝4.76055%

稅後，係Muni Bond 中 是非常非常不錯的息率。
考慮到現時槓桿Under 30% ，其他類近 Yield 的 Bond 都Over 40%，其實表現優秀。

2. 費用低
法官大人，我無意見，費用真係低。

4. 沒有ROC

法官大人，Totally Correct ！

我無異議 ！

但係我有問題 ！

Declared Date	Payable Date	Ex Date	Distrib Amount	Income	Long Gain	Short Gain	ROC
12/2/2019	12/31/2019	12/12/2019	$0.1257	$0.0000	$0.1257	$0.0000	$0.0000
11/1/2019	11/29/2019	11/14/2019	$0.1257	$0.1257	$0.0000	$0.0000	$0.0000
10/1/2019	10/31/2019	10/11/2019	$0.1257	$0.0000	$0.1257	$0.0000	$0.0000
9/3/2019	9/30/2019	9/12/2019	$0.1257	$0.0000	$0.1257	$0.0000	$0.0000
8/1/2019	8/30/2019	8/14/2019	$0.1257	$0.0000	$0.1257	$0.0000	$0.0000

點解 Income Source From Long Gain ！

好 ！我地睇下個 Objective 先

The Fund seeks to provide current income, with a secondary objective of long-term capital appreciation. The Fund seeks to achieve this objective by investing primarily in a portfolio of taxable municipal securities known as Build America Bonds. Under normal market conditions, the Trust will invest at least 80% of its Managed Assets in taxable municipal securities, including BABs. Under normal market conditions, the Trust may invest up to 20% of its Managed Assets in securities other than taxable municipal securities, including tax-exempt municipal securities, assetbacked securities, senior loans and other income producing securities.

見到段字 就知GBAB 唔係一般的MUNI CEF。

當然喜唔喜歡 玩Capital Appreciation 就由你定。

至少我唔喜歡，就係甘多。

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Other Than That , 其實仲有好多有趣的資料！

1. - Bond Combination

其實係Bond Grade 係幾好下，大約75% 係 A Grade 或以上

但係一望個State Allocation 

State Allocation

As of 8/31/2019 reported by Fund Sponsor

California	17.50%
Illinois	7.27%
Washington	6.25%
New York	5.62%
Pennsylvania	5.50%
New Jersey	5.27%
Texas	5.25%
Indiana	4.43%
Michigan	3.33%
West Virginia	3.13%

又係你啊，Illinois ，聽聞你財政唔多好

 如果睇市政債 最好減少 Illinois 的債。

 GBAB 入面 Illinois 排第二，估7.27% 

 其實唔係一件好事。

2. Maturity Breakdown

62% Non Callable                --> 非常好

25% Call within 12 Months --》心感不妙

還記得DSM 事件嗎？

雖則Bond Structure 幾好，但係 25% 要一年入面Re-invest 。。。

最後提多一次，GBAB 唔係平時普通的Muni CEF。

完。

理想中的隊員

其實自己做買賣，即係當自己係基金經理，透過金融產品組合的組合，
以較低的風險追求較高的回報，組合內應該有不同特質的成員。

銀彈短缺的我一直在找合適的隊員，把它們一一放進Waiting List中，
等待轉會費平時便入手。

我找尋的隊員如下：
- Stage 1 - 內野手 及 外野手
- Stage 2 - 投手
- Stage 3 - 打擊手
- Stage 4 - 捕手

Stage 1 

固定收益： - 內野手 

直債、ETD、優先股

穩定收益： - 外野手

Closed End Fund （CEF）

它們是最佳的防線，利用息差鎖定收益， 為進攻提供子彈，亦為隊友失誤時補獲。

小結：防守是最佳的進攻，但難敵拖延戰術 （通脹），主要為隊友創造機會。

Stage 2 - 投手

穩定增長： 

Reit 、大型公用股

具備相當的息率，一定的增長能力，偶爾表現優秀，將對手三振出局。

小結：可攻可守，攻防合一，隊中靈魂人物，但難敵奇襲戰術 （新舊經濟轉型 / 結構性變化）

Stage 3 - 打擊手 （進攻回合）

Technology
Demanding Industry

ETF

極為小數的隊員，極奇優秀的增長能力，可以一擊入魂，製做機會令隊友跑壘得分，

亦可成為因為 進場時機錯誤 而做成 輸波的豬隊友，極需要隊友支援協助。




Stage 4 : 捕手（防守回合）
對沖專用
- Gov Bond

隊中整小數的成員，居於大後方，於出現風浪時，指揮全員。

小結： 毫無進攻能力，風和日麗時並不明顯，更可能拖慢成長，
             但大逆風時，憑鐵壘般的防守能力，鎮受全場，拯救全員直至轉機。




四者有明確的分工，因特性不同而又互相協助。

最後，當然還有身為教練的你，靈活選擇你的隊友，安排它們的出場時機。

借兩位教練的話：
 - Never Give Up

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也許到了最後，勝負只在這半步

願祝各位 

凱旋歸來

Realty Income （O） ： 美帝的領展

簡介：
    名： Realty Income （O）
行業： 美帝的大型Reit
特點：The Monthly Dividend Company
ETF：-  S&P 500 
             -  S&P HIGH YIELD DIVIDEND ARISTOCRATS® INDEX


去搵收息股個時，我覺得要考慮幾件事
- 1. 是否穩定收息
- 2. 收息的頻率
- 3. 所收的息率是否穩定
- 4. 股息是否有所增長
- 5. 公司如何處理風險


Question 1 & 2


公司成立於1969年，成立至今一直保持每月出息，連續593個月有息收。
即係每一個月都有息收，未停過手。
而每月有息收更是公司的傳統。
穩陣到一個極點。

Question 2 & 3

對於公司的息率是否穩定同股息增長 比較難直接回答。

我轉個問法 ：
2008-2009 年，美帝的金融風暴令樓價同租金大跌。

請問對收租為生 的 Realty Income 有什麼影響 ？
（諗好先睇落去 ！）




答案係： Realty Income 宣佈增加股息 （USD 1.83 --》USD1.84 ）
                 即係每月股息沒有減少過，問你怕未



而係股息增長上，每年平均上升4.5% ，由上市時之USD 0.9 上升至 2019 年 USD 2.724




Question 5

     Commercial Property : over 5,900
                               Tenant: 274  (49 industries)
         Operating Countries : over State
                Occupation Rate:  98.6%
Lowest  Occupation Rate : 96%


租客有： - 長年期、穩定合作 ！




按：
- 美帝要收30%Dividend Tax
- 新嘗試，到底 Formal文 定輕鬆文 較 受歡迎
- 如果你地喜歡 功課文 先再打 詳細少少
- 相比之下  亞洲怪獸 - 「領展」 都弱一籌
- 暫時放入Watching List (II)，畢竟是超長期的投資

Z - Score （下）

關於Z - Score （下）

Z - Score 一詞 除了應用於 風險上外，亦可應用於債券上。

買賣債券及股票的重點有所不同。

投資股票我們是東主，我們會希望公司盈利增長，期間股息上升。
投資債券我們是債主，我們則希望公司順順利利還錢。

投資股票，投資者會看Business Model、盈利率、股息增長率等等，
投資債券，投資者會看其 變現能力 （Liquidity) 、生存能力 （Solvency）、業務背景。

勤力者更可從財務報表三寶 中找到更多更多有用資料
- Statement of comprehensive income
- Statement of financial position
- Statement of cash flow

不過資料眾多，不同公司的優劣也不同。
做決定時，需要相當的知識及經驗。

此刻介紹由美國紐約大學的教授 Edward Altman 提出公司破產的可能性。

Altman Z-Score ( 阿特曼Z-score )

Altman Z- Score 依據五種重要的Ratio 按其加權 （Weighting）計算，其公式如下： 

Z score ＝1.2A+1.4B+3.3C+0.6D+1.0E

P.S.
A = Working capital / Total assets
B = Retained Earning / Total assets
C = EBIT / Total assets
D = Market value of equity / book value of total liability
E = Sales / Total assets

Z- Score 數字大小代表破產的可能性。
如果Z《1.8          很大機會破產
如果1.8《 Z《3   有機會破產
如果 Z》3            很小機會破產


當然，經計算出來 大於3 的 多是Investment Grade，Junk Bond 多數在比較令人流汗的位置。
但記得回報與風險相連，沒有什麼是十全十美的。


學會分散風險，垃圾也有其用處，何況不點也不 Junk 的 Junk Bond。

歷史堂 ： 時代的眼淚，一代王者 - GOF

一代最強CEF - Guggenheim Strategic Opp Fund ： GOF




Guggenheim Strategic Opp Fund ： GOF
- 歷史久，由2007 年出道，經歷風風雨雨，聲譽優良
- 每月高息： 11.X%
- 相宜 0.99% 的管理費
- 全 Investment Grade Bond ，安心持有

（竟然將  做到 低風險、極高回報、月月有息收、長歷史記錄）




用文字比較抽象去解釋個強勁之處，我地用圖表去講一下。

有前輩整理了自 GOF由2007 年成立至2017 年的表現：
以下是GOF 及SPY 十年比較

十年間GOF 給予＋218.9% 的回報
         而SPY給予＋108.65%的回報

（仲未計GOF re-investment ，如果當時開2倍槓。。。。）





但現在2019 年，經過連年的轉變
- GOF 十多年來一直High  Premium
- 而近年更持續 Return of Capital

近月的ROC 更一再增加，經超過interest 的一半。
導致Net asset value 逐步減少，唯一的優點是Leverage 在較低的水平。

Declared Date	Payable Date	Ex Date	Distrib Amount	Income	Long Gain	Short Gain	ROC
12/2/2019	12/31/2019	12/12/2019	$0.1821	$0.0709	$0.0000	$0.0000	$0.1112
11/1/2019	11/29/2019	11/14/2019	$0.1821	$0.0709	$0.0000	$0.0000	$0.1112

我估計GOF 的股價會慢慢下跌，很可能跌至 Discount ，即是 $ 17元樓下。

	Share Price	NAV	Premium/ Discount
Current	$18.25	$17.08	6.85%
52 Wk Avg	$19.71	$17.67	11.53%
52 Wk High	$21.15	$18.04	17.24%
52 Wk Low	$17.15	$17.01	-2.92%

直到一刻，GOF 願意再一次開槓，
但由於GOF 主力Investment Grade，現在債貴息低，在息差不足的情況下，難以開槓，
這是一個結構性的問題，所以絕不宜低入。



按： 此文只是歷史課，不是叫你入GOF。
         此文只是歷史課，不是叫你入GOF。
         此文只是歷史課，不是叫你入GOF。

頭盔是要戴的！

Something for the topic : 谷友問書 （三）： Closed End Fund （CEF）的小心得

我覺得有多少少野要去澄清返，

無錯，尼一篇係頭盔文

關於上一篇文，我唔係叫人買GGM。

我的原意是分享 搵基金時注意的事項。
我舉GGM 做例子 是因為我有做功課，
我想分享做決定時 我的考慮。

我唔想個Blog 俾Number，相反想多一點心法，附以一點實際例子。

主要是
我相信沒有完美的Product，因為每個人想要的事情都唔一樣。
百貨應百客，而唔同的組合係應付唔同的需要，
即使 他朝有一日，我公開我個Portfolio，都唔一定岩你用。

最緊要係
- 明白自己要什麼
- 如何達到這個目標
- 在那裡找到這些產品
- 產品是否符合自己的需要

投資是一場學習的旅程，每一個時候的領會也有所不同。

在我而言，直債是最公平的產品。

如果可以的話，
我會選擇用 最少24條直債 去弄我的Portfolio，不用假手基金，
每個月的Cash Flow 也穩定一致，長短按當時的利率調整份量。
然後按其Interest 投資進 穩定增長 及 ETF 當中。

至少眼前的我沒有能力 管理最少24條債的能力 及 資金，
加上我認為更為重要的是
及早把找出合適的 Reit、Trust、增長股、ETF 放進Watching List.
等待機會入手。

我希望二年後可以完成這個計劃。
眼前的我會用 幾個 不同特性 的 CEF 去穩定Cash Flow。

GGM 對我來講： 一個自動月月高息、內置風險分散、有一定戰績 的基金

而我也借這機會 直白地重申說一下GGM的缺點：
- 全部短債，沒有長債在手，如果低利率持續幾年，會令其結構不穩。
- 用低評級（高風險）換高回報的
- Fund Size 比較細，每日交投偏少
- 推高Leverage 及 出ROC 是有一段過程，要每個月望一次個情況
- Guggenheim（古根海姆）的水準有下滑的趨勢
 『個人直覺，沒有任何證據』


所以GGM是以3.5 級的風險來換5 級的現金流

最後
如果GGM 出現ROC 或是 Leverage 》40% ，我會認定其結構出現不穩，馬上離場走人。


按：
- 記住 買Junk Bond 就要預左一部分會Default，這是回報與風險。
- 買Junk Bond Fund 就要有同樣的心理準備。
- 我一直用Junk Bond ，唔係用 High Yield Bond，就係要提 自己 風險的存在。
-  風險來自於不認識，如果要抄功課前，請好好了解它 

- 玩債耐左，開始理解雷曼事件的殺傷力，我都怕佢重演


（其實曾經有一個近乎完美的基金，我會抽時間整理佢。）

月尾買賣報告 - Dec 2019

十二月大方向：

因突如其來的因素，Reject了Tax loan，
十二月上旬是買多了貨，十二月下旬努力 Deleverage

以下為Dec 2019 的買賣報告：

買： 
- GGM
- 6823
- BTOU

賣： 
- GEO 2022
- RW0U
- PML
- MMU
- GOF
- 1830 必瘦站

有關買賣GGM、GEO 2022、PML、MMU、GOF、1830 在之前的文章也講述了。

關於RW0U - 又一城Reit
雖然現價十分吸引，Management指 租金收入有 保險公司Claim 回。
（Claim 保險需時，好可能要捉到犯先，有不少的不確定性。）

但是香港政府完全唔想平息事情，反送中運動的波及的範籌篇及各界。
（在我看來，理大一役後，示威者的反抗勢力是更大。）

經濟上，和理非 的 戰鬥力不容少看，
現實上， 便衣入場"執法"，軍裝在外持長槍等待。
進一步打擊零售市場。

平日，新城市、YoHo Town 不時衝突
24/12 差佬射TG 入 朗豪坊，2778 無故中槍。
      （2778  RIP）

聖誕節、新年是 零售的Peak Season
RW0U 希望在新年前重新營業，免得錯過 新年的收入
但 看過上面的情況，開店也不一定是好事。

因良心及風險，流血離場。


關於6823
平而息高、營利不受反送中影響。
大量散戶月供支持。

小量入注。


關於BTOU
美金計價資產 而唔使俾稅，Portfolio 入面主要 係 穩定收益。
股息增長不錯，值得長期持有。

小量入注。

谷友問書 （三）： Closed End Fund （CEF）的小心得

基金一詞於香港 臭名遠揚
因為香港市面上大部分的基金也是Opened End Fund（OEF）

其實基金可分為兩種
- Opened End Fund （OEF）
- Closed End Fund （CEF）

有關兩者有什麼不同，經有前輩教路：

現金流急症室：
封閉型基金與共同 ( 開放型 ) 基金之異同

基本上我不會推薦 朋友買任何OEF

如果還要追問，簡單一句：
- OEF 經理人工來自Fund Sale
- CEF 經理人工來自Fund Performance
- 就算同一個Portfolio ，CEF 都會比OEF 回報高幾班。

「何況OEF留現金 做贖回，點會開到槓啊」
「開唔到槓，點會有 "安全的高回報" 」
「我要開三重界王拳，係三重 唔係 三倍 啊 ！！」




但是透明度相對會較低，主要靠基金經理上交的資料。

如果要投資CEF
懶的話：
 -1.  抄功課
- 2. 互抄功課

勤力的話：
- 1. CEF Connect ： https://www.cefconnect.com
- 2. MorningStar   ： https://www.morningstar.com
- 3. Seeking Alpha： https://seekingalpha.com

我一般會用"CEF Connect" 找 基本資料，如果想進一步方用 "MorningStar"

做人最緊要知自己要什麼
- Yield
- 穩定
- 風險
- 波動
- Taxable or Non-taxable

關於稅務係一個比較主要的關注，除了市政債（Muni Bond）外，
其實仲有部分的CEF 係唔扣稅，或是先預扣 後來再退回大部分的稅，
這是很值得關注的部分。
畢竟30% 的稅會吃掉你相當的回報。

由於一般市政債幾本上不會違約，加上 內置的風險分散能力，
一般均有 4% - 5% 的回報
如： PML & NMZ ～5%
         DSM & MMU～4.5%

當然市政債同樣面對re-investment 的壓力，所以也不是亂買一通
（可參閱我之前的文章 ： 關於美國市政債 （Muni Bond））

由於市政債穩定地提供了 4% - 5% 回報，而它們流通量亦十分好，
所以稅後只有～5% 的債，我是直接買 市政債的。（市政債是CEF 一種）

所以在我的Portfolio 中是沒有Investment Grade的直債。
ETD 也因為 慘痛的經歷而 只持有貨尾。

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關於資料部分，我會可以 GGM 為例子

Source ： CEF Connect  （24 Dec 19 ）

（一） 基本資料


                                                      Price                  Net Asset           Premium/Discount

Current	$19.84	$19.26	3.01%
52 Wk Avg	$20.27	$19.53	3.78%
52 Wk High	$21.98	$20.13	9.38%
52 Wk Low	$17.15	$18.94	-8.89%

一般來說，不要買入 高Premium 及高 Discount的 基金。

當一個基金受歡迎就會Premium，不受歡迎 或是 特殊情況 就會 Discount。

基本上係幾難係Par 都買到，睇埋個圖，長期少少Premium，
所以我唔會等Discount先買，通常我見到 52Week Average 左右就會入貨。

按圖所示，而家GGM 係唔錯的時間。
（GGM絕對唔係一個受歡迎的CEF，之後會講）



（二）Dividend Distribution 

Regular Distribution Type†	Income Only
Distribution Rate	10.97%
Distribution Amount	$0.1813
Distribution Frequency	Monthly

睇下 個Yield 岩唔岩你，大部分也是按月出息。
GGM 扣左稅後 ：7.679%
由於是月月出息，實際息率會再高一點 （7.955% ）
如果使用兩倍槓的話 ： 7.955% ＋7.955% - 3.x%
回報～12.9%

回報上是偏高的。

（三）  Leverage and expense ratio 

Preferred Share Assets:
Total Debt (USD):	$71.919M
Regulatory Leverage (USD):
Effective Leverage (USD):	$71.919M
Effective Leverage (%):	33.10%

Per Common Share
Management Fees	1.46%
Other Expenses:	0.31%
Baseline Expense:	N/A
Interest Expense:	1.23%
Total:	2.99%

看實際Debt 及Leverage ，亦是 CEF 十分強大的地方，內置界王拳。
Leverage 上升，回報上升，利息支出上升

我的觀點比較特別，我會用Leverage 看基金的穩定程度。
當不穩定時，經理可以提升槓桿、減息、出ROC

一般來說： 提升槓桿》ROC》減息
因為ROC 會出本金、減息會令投息者卻步
相對上提升槓桿 引來的衝擊較少

Expense 方面： 我主要看Management Fee，低一點比較好，GGM 1.46% 是偏高了一點。

（四）Distribution History 

Declared Date	Payable Date	Ex Date	Distrib Amount	Income	Long Gain	Short Gain	ROC
12/2/2019	12/31/2019	12/12/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
11/1/2019	11/29/2019	11/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
10/1/2019	10/31/2019	10/11/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
9/3/2019	9/30/2019	9/12/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
8/1/2019	8/30/2019	8/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
7/1/2019	7/31/2019	7/12/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
6/3/2019	6/28/2019	6/13/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
5/1/2019	5/31/2019	5/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
4/1/2019	4/30/2019	4/12/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
3/1/2019	3/29/2019	3/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
2/1/2019	2/28/2019	2/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000
1/2/2019	1/31/2019	1/14/2019	$0.1813	$0.1813	$0.0000	$0.0000	$0.0000

一定要看的地方，Dividend 來自什麼地方，不妨長遠一點去看，最好長期全部是 Income 。
GGM 以持有債券的方式為主，所以沒有Long Gan & Short Gain
GGM  一直沒有Return of Capital (ROC)

因為看了 沒有ROC 及 Leverage 不高，基本上我 認為 GGM的結構十分穩定。  


(五）股價的波動性

Z-Score

As of 12/23/2019

3 Month	-1.42
6 Month	-0.95
1 Year	-0.28

對，就是看Z - Score ，忘了Z-Score，就快點去溫書 

我個人喜歡波動小的 CEF ，Z- Score 是 負數 更好 .

(六) Bond Portfolio： Credit Quality & Maturity Breakdown

GGM 是以 BB ： 6.99%
                      B ： 31.7%
          Not rating： 42.47%

GGM 以JUNK BOND及沒有評級債為主，以低評級換高回報
（所以 外國投資者對GGM的評價 偏低。）

另外： Maturity Breakdown 方面

建議 長債短債要互相持有一定的比例
因為長債短債的特性是互補的，
可以大大減少Reinvestment risk and interest rate risk

例如： GGM 是全短債的，如果低息環境持續會很快對它不利
             PTY 是典型長債短債互備的，大大加強抗壓能力，強化了穩定性



小結：
因以上種種，我覺得GGM 是不錯的投資物，乎合高現金流、結構穩定、槓不高、波動少。
當然有其缺點  ： 全短債、評級低、NAV 陰跌

如果玩CEF 宜入多幾個 特性不同的 基金 進行互補不足。

希望大家 睇完篇文會 更有效利用 資源，做出合乎預期的決擇。





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